明石创新(832924.OC)起初只是一个家族企业，2014年的一次股权置换，让公司发生了脱胎换骨的变化：从没有估值的家族企业，翻身成了估值124亿的巨头。

  1999年，高寿江、高鹏和唐焕新三人共同出资1000万，成立了北京致远达投资管理有限公司，也就是明石创新的前身。

  三人都是自家人，高寿江是高鹏的父亲，而唐焕新是高寿江另一个儿子高峰的妻子。

  从成立到2014年的14年间，由于没外部股东的加入，公司始终没明确的估值。期间，致远达投资正式更名为“北京明石投资控股有限公司”（以下简称“明石有限”）。

  2014年7月，明石有限继续增资，只是此次增资并不是用真金白银，而是将唐焕新、曲焕芝、高松三人持有的万达集团13.10%的股权，估值23.7亿元，置换成明石有限2178万注册资本，增资价格为109元每股。按照此次换股价格计算，明石有限估值达到124亿元。

  此时，明石有限还只是一家营业收入只有492万元，亏损47.18万元，净资产不到6500万的小公司，为什么能够估值124亿呢？因为，参与增资的都是自己人。

  曲焕芝是唐焕新的婆婆，而高松又是曲焕芝的儿子，此次股权置换仍是自家人在玩。这也可以解释，为什么一家营收不到500万的公司，能够估值124亿。

  明石有限此次股权置换堪称经典。唐焕新等人攥在自己手里的万达集团股权，除了分红几乎没什么收益；一家非上市的传统企业，股权转让也成问题。

  但是注入到明石有限之后，除了能将自身的估值拉高，还能为以后挂牌新三板，高估值进行融资打好坚实基础。

  根据明石创新公开转让说明书，此万达集团位于山东省东营市，是一家跨行业多元化经营的大规模的公司集团，旗下有轮胎、化工、电缆、电子等多个产业板块。

  2014年，其营收达到326.52亿元，利润19.26亿元。毫无疑问，置入万达集团资产，明石有限的高估值更有底气。

  在之后的半年里，明石有限更名为明石创新，又进行了两次和万达集团的股权置换。

  2014年10月、12月，21位投资者将手中的万达集团股权，以与第一次股权置换时相同的价格，换成了明石创新的部分股权。两次共向明石创新注入估值约12.9亿元的资产。

  与之前纯粹是自家人不同，这两次股权置换，无关联关系的投资者也参与了进来，看来大家已经认可了明石创新百亿级的估值了。

  通过三次紧锣密鼓的股权置换，明石创新由2013年营业收入只有492万元、扣非净利润-47.18万元、净资产不到6500万，摇身一变，换了副新面孔：2014，公司营收471.62万元，扣非净利润却高达1.32亿元，净资产翻了60多倍，达到39.15亿元。

  吸收了21位投资者的资产后，明石创新估值逐步提升。挂牌新三板前，明石创新一共收购了万达集团20.25%的股权，成为一个注册资本35.31亿，估值137.45亿的私募巨头。

  股权置换后，脱胎换骨的明石创新，于2015年7月22日正式登陆新三板。这一步棋，让明石创新的估值从138亿飙到了191亿。

  挂牌新三板后，明石创新干的第一件事就是拿钱：挂牌同时定增，以投后146亿的估值募资9.24亿元。

  一方面，以自然人崔晓东为首的10名原股东，豪掷9355万元参与认购；另一方面，以北京明石昊远资产管理中心和国投瑞银资本管理有限公司 (代表“国投瑞银资本中财新三板1号专项资产管理计划”)为代表的新进投资者，合计出资8.3亿元参与定增。

  至此，一家估值146亿元的巨无霸已经诞生。而从2014年第一次股权置换至今，不过一年时间。更厉害的是，这背后只是将非上市公司股权腾挪一番。这样的操作，你不得不服。

  但这，还不是明石创新的巅峰时刻。这一时刻，要在明石创新通过又一次资产腾挪，才到来。

  2015年11月18日，明石创新发起挂牌后第二次定增，准备通过股权置换的方式，将子公司明石投资16.44%的股权收归名下。

  明石投资同样成立于1999年。明石创新的私募股权业务，全部通过子公司明石投资开展。截至2015年末，明石创新持有明石投资83.56%的股权。随着此次股权置换，明石投资成为明石创新的全资子公司。

  股票发行对象都是老熟人，自然好说话。明石创新此次发行的股票在市场上买卖的金额，是一年前定增价的130%。

  此次增发后，明石创新估值达到191亿元。怎么样，对这一系列操作，你该不会是叹为观止？别着急回答，故事还没结束呢。

  自从九鼎集团和中科招商在新三板获得成功后，大量私募机构挂牌新三板。这也导致，私募机构在新三板野蛮生长。显然，监管层不愿意看到这样的结果，最终出手了。

  2016年5月，股转系统发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，提出了私募机构8个方面的挂牌条件（以下简称“新八条”）。对于大部分私募机构来说，这是噩耗，因为满足“新八条”很难。

  实际上，明石创新也不满足“新八条”的要求。“新八条”其中一条是，私募股权类私募机构，最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上。直到2016年9月30日，明石创新10只在管基金，实缴规模也只有30.26亿元。

  这种情况下，明石创新要想通过整改，继续留在新三板，已经不大现实。那就只能乖乖摘牌了？当然并非是。实际上，明石创新早已经做好“应对准备”：

  与九鼎集团、中科招商走大金控的路子不同，明石创新将更多的实业公司，纳入到公司主体中来。

  上文提及，明石创新在挂牌同时定增，募资9.24亿元；之后又分别发行了5年期4亿元的公司债和7年期10亿元的公司债。所以，明石创新并不差钱。有了钱，也就有了“转型”的资本。

  2015年12月21日，在监管层限制私募机构挂牌之际，明石创新拟出资3.6亿元，收购烟台宏远氧业有限公司75%的股权。

  宏远氧业很腻害，是国内医疗器械领域唯一同时具备医疗器械、军品以及大型盾构机过渡舱生产资质且具备批量生产能力的企业。

  2016年4月8日，明石创新拟出资3.85亿元参与设立万华明石氢业有限公司，进入新能源领域。

  2016年5月8日，明石创新以1.29亿元报价中标核工业烟台同兴实业有限公司100%国有产权转让项目。

  来看看同兴实业的实力：全球产量最大、产业链配套最全的过滤机生产的有突出贡献的公司；带式过滤机占中国市场占有率70%以上，产销量居全球第一；陶瓷过滤机和立式压滤机产销量均居全国第一。

  值得注意的是，作为一家山东“起家”公司，明石创新的重磅直投实业项目，基本都位于山东境内。

  随着一系列收购之后，明石创新成功“转型”。2016年，明石创新营收5.73亿元，其中5.65亿元来自“另外的收入”，主要由宏远氧业以及同兴集团贡献；而投资管理业务收入只有802万元，占比微乎其微。

  2018年4月16日，明石创新发布了重要的公告表示，根据发展现状，公司已不再是一家金融机构，而是一家制造业公司。

  截至2019年6月底，明石创新管理基金实缴规模为33亿元。你会发现，近三年明石创新旗下基金的管理规模，就没有增加。

  相应的，公司收入依然大多数来源于宏远氧业和同兴集团。但实际上，两家公司对明石创新的贡献，也“仅限”于营收。一直以来，明石创新的净利润大多数来源于万达集团。

  可以看到，明石创新2018年6.72亿净利润中，6.39亿元是投资收益。

  巨额的投资收益，大多数来源于收购的万达集团资产的增值。2018年，由万达集团所带来的投资收益达到了6.26亿，占总投资收益98%。

  看到这里，你也许会有疑问，万达集团并未上市，为什么每年都能为明石创新，带来丰厚的投资收益呢？

  这是因为，明石创新对于万达集团资产，是以长期股权投资的形式，权益法计量。

  所谓权益法，核心是将长期股权投资理解为投资方在被投资单位拥有的净资产量。以初始投资所需成本计量后，在持有期内，根据被投资单位的净资产变动，投资企业按照持股票比例进行一定的调整，与其他因素无关。

  所以，哪怕万达集团业绩一塌糊涂，估值没有提升，只要净资产规模增加，明石创新的投资收益就会增加。

  可以看到，这两年万达集团业绩表现其实一般。2016年—2018年，万达集团净利润不过从23.3亿元增长至27亿元，增速并不快。但是，万达集团的净资产从167亿元增加至222亿元。这正是明石创新投资收益增加的源泉，也是净利润增长的动力。

  相比之下，宏远氧业和同兴集团两家公司的净利润表现，要逊色不少。2018年，宏远氧业净利润略微下滑，较去年减少了0.43%；而同兴集团净利润则是大幅度地下跌，较去年减少了75.80%。

  但这并不影响，明石创新对外宣称自己是“制造企业”。毕竟，公司收入大多数来源于“制造企业”。

  如今，以制造企业的身份，明石创新有望创造“新记录”：成为第一家在国内长期资金市场IPO的PE机构。

  2020年2月14日，情人节这一天，明石创新向北京证监局递交了精选层上市辅导的备案材料。